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啤酒行業:疫情影響較小 拐點紅利仍在

時間:2020-2-13 6:20:36

【中國國際啤酒網】以史為鑒:非典時期啤酒行業全年影響較小。回顧2003年非典疫情期間我國啤酒行業情況,規模以上啤酒企業產量3-5月同比分別下降 9.74%、1.25%、 1.54%,但全年來看影響并不突出:2003年全年增速為6.96%,高于2002 年的 6.85%,低于2004的 15.23%。根據重慶啤酒、青島啤酒、燕京啤酒 2003 年半年報,非典疫情主要影響了當時餐飲的消費;4-5 月影響較大;毛利率受到產品結構變化的影響;但 2003 年全年來看盡管有兩家公司收入增速降低但都保持了正增長趨勢,利潤增速變化與收入增速變化基本趨同。我們認為,2003 年非典結束后規模以上啤酒企業產量恢復較快(盡管 3-5 月下降,但全年產量增速仍略大于 2002 年),青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒全年收入增速仍保持正增長,說明啤酒行業能夠在疫情后快速恢復,業績表現主要基于行業趨勢及各公司應對措施。

目前啤酒行業處于產品升級拐點初期。我們認為 2016 年以來,啤酒行業增長邏輯已經向產品結構升級轉化,企業競爭從低價搶份額向升級求利潤。2018 年及2019年上半年,我們認為啤酒行業主要上市公司中高檔產品占比都有較大提高。

我們認為,由于產能優化節奏差異,各公司資產減值、員工安置費用對利潤、費用的影響不一,但整體看除了2018 年關廠規模較大的華潤啤酒,各公司歸母凈利潤率都有一定提高。2019 年上半年,啤酒板塊主要上市公司實現收入增長,凈利潤率提升。

預計今年疫情主要影響現飲渠道短期消費。根據中商研究院數據,2018年,餐飲渠道實惠及主流啤酒、高端及超高端啤酒銷量分別為 1756、645 萬千升;零售渠道分別為 2326、158 萬千升,整體來看啤酒消費餐飲渠道占比較高,高端及超高端啤酒消費餐飲渠道重要性更為突出。我們認為新冠疫情對餐飲消費影響較大,勢必對啤酒消費、特別是高端及超高端啤酒消費產生影響。另外,盡管部分上市公司電商渠道正經歷增長,但銷售占比仍較小,在物流降速和延長假期等因素下,我們認為貢獻亦不明顯。我們認為:(1)啤酒企業業績主要影響因素包括:疫情持續時間、疫情影響區域、各企業產品結構及渠道結構;(2)餐飲渠道占比較高,疫情期間現飲的部分消費很難在后期抹平;(3)溫度較高的月份啤酒消費占比較大,若疫情持續到三月以后(氣溫升高)單位時間的業績影響將更突出;4)如果疫情結束時間較長,考慮到固定成本因素,企業盈利受影響幅度或大于收入;(5)隨著疫情結束,啤酒消費有望較快恢復。

投資建議:整體來看,我們認為啤酒產品處于升級拐點初期,行業紅利仍在且惠及大多數品牌。隨著疫情結束,行業結構升級、產能優化趨勢仍將持續。我們認為:收入端繼續受益于產品升級,成本端產能優化兌現,利潤提升將更加顯著。我們繼續推薦整個啤酒板塊,關注青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒,珠江啤酒和燕京啤酒。

風險提示:疫情控制低于預期,經濟增速放緩,原材料成本上升,食品安全問題。


作者:研究員:聞宏偉/唐宇 來源:海通證券股份有限公司
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